咱们以为，国内高端修设业的开展正当时，一方面是个别新兴资产（如光伏、锂电、3C 等）中我国企业曾经成为环球重点龙头，具备产物与墟市名望的双重上风，受益于改日环球市 场的进一步滋长。

　　刻板行业上半年呈现全部优于大盘，截至 2020 年 9 月 17 日，刻板指数涨幅为 21.81%， 上证指数涨幅 6.0%，沪深 300 涨幅 11.57%。刻板行业子板块分歧明明，个中工程刻板、通用 及专用设置呈现较好，而运输设置和金属成品涨幅大幅落伍于刻板指数。

　　新冠疫情后，受益于逆周期调度、专项债的加快发放等手段，各式工程项目复工复产水准 火速收复，对工程刻板需求酿成了必然撑持，所以子板块呈现强势。工程刻板正在稳基修的预期 之下，工程刻板出货量依旧高景心胸，虽然近期预期有所弱化，但正在挖机销量高增进的驱动下 估计将接续依旧强势，估计改日仍将依旧正在较好的增进态势。

　　而通用和专用设置板块中，拥有滋长属性的呆板人和光伏设置分项永别进献了逾额收益。从二季度各子板块的订单收复情景看，工程刻板不光生意收入环比强势苏醒，同比数据也大幅 上涨。其余，因为具备滋长属性的锂电设置、光伏设置、半导体设置等均迎来行业的首要节点， 行业景心胸向上，启发专用刻板和通用设置板块估值正在 5 月呈现回升，二季度依旧上升趋向。

　　工程刻板与高端设置（锂电设置、光伏设置、半导体设置）赢余才华高于刻板行业均匀水 平。从史书数据上看，刻板行业出售净利率时节性较强，普通而言，出售净利率下半年高于上 半年。工程刻板：从头进入行业景心胸上行通道，2009-2013 是工程刻板上一个出售顶峰期， 板块净资产收益率处于高位，超越行业均匀一倍足够，本年工程刻板因为更新及新机需求较大， 子板块重回高资产收益率区间。高端设置：从近三个季度数据看，锂电设置、光伏设置 ROE 明明高于刻板行业均匀，而半导体设置 ROE 略低刻板行业均匀。受新冠疫情实时节性振动影 响，2020 年 Q1 刻板行业 ROE 环比降落明明，Q2 首先苏醒。跟着疫情对行业的影响慢慢消解， 以及下半年 ROE 时节性擢升，估计四时度工程刻板与高端设置 ROE 呈现向好。

　　刻板行业全部出售净利率上行厉重是由是工程刻板与高端设置行业的高赢余才华所拉动 的。工程刻板行业出售净利率低于刻板行业均匀水准的功夫，基础与 ROE 低于刻板行业均匀 水准的功夫重合。高端修设设置方面，锂电设置、光伏设置、半导体设置的出售净利率正在近三 个季度均较明明地高于刻板行业均匀值。

　　高端设置资产欠债率低于行业均匀，影响 ROE 呈现。工程刻板：除正在 2016-2017 年刻板 行业均匀资产欠债率水准大幅上升，其他时刻内，工程刻板行业资产欠债率均高于行业均匀水 平。高端设置资产欠债率集体低于刻板行业均匀水准。近三个季度，刻板行业均匀资产欠债率 正在 55%旁边，光伏设置、锂电设置资产欠债率正在 50%-55%之间，而半导体设置资产欠债率尤 低，基础低于 45%，这也恰是半导体设置出售净利率高于行业均匀、而 ROE 低于均匀的理由 之一。

　　从估值水准来看，刻板行业市盈率总体曾经处于 2010 年从此 59.07%分位，全部处于较为 合理的估值区间内，而工程刻板、高端设置子板块呈现较为分歧。个中，工程刻板板块估值水 平处于 2010 年从此 63.07%分位，2019 年从此 72.24%分位，处于史书中等偏上水准，但咱们以为仍处于合理区间。锂电设置、光伏设置估值已基础到达近期的史书高位，永别处于 2019 年从此 87.75%、98.97%分位；半导体设置市盈率目前为 2019 年从此 19.38%分位，处于史书 低位，改日有必然的上升空间。

　　正在国民经济体例中，刻板设置行业位居资产链中游，产物品种繁多，行使平常，正在修设业 各症结中拥有不成代庖的名望。刻板设置行业上游为钢铁、有色等原资料行业，下游为汽车、 新能源、房地产、能源、环保、纺织、农业坐蓐、交通运输等行业供给刻板设置，细分子行业 浩瀚，针对的下使不尽沟通，所以细分子行业分歧水准较大。

　　刻板设置行业席卷专用设置修设业、通用设置修设业、运输设置修设业、仪器仪表修设业 等。个中，专用设置席卷工程刻板、重型刻板、冶金矿采化工设置、楼宇设置、环保设置、印 刷包装刻板、纺织打扮设置和农用刻板等；通用设置席卷刻板底子件、机床器械、造冷空调设 备、磨具磨料和内燃机等，运输设置席卷轨交设置、海工船舶设置等。

　　我国刻板工业领域已居环球第一，但存正在大而不强、自帮更始才华衰弱、重点工夫与枢纽 零部件对表依存度高、任事型修设开展滞后等题目。但刻板行业子行业浩瀚，分别子行业之间 差异较大，机床、造船、工程刻板、油打扮置、电梯等开展属于成熟期，其增进与宏观经济增 长高度联系，呈现出较强的周期属性；而呆板人、锂电设置、半导体设置等开展处于滋恒久， 国产代替、及下游需求对中游刻板设置的驱动效力明明。

　　刻板类公司的产物多为本钱品，厉重为下游扩产所用，因此与下业景心胸和需求直接 联系。经济增进下行压力较大的靠山下，下游本钱开支省略。全部上看，2015 年从此固定资 产投资同比增速表现下滑的态势。2020 年 1-8 月，固定资产投资增速同比仅下滑 0.3%，降幅 环比收窄 1.3%，如故是受益于地产与基修投资的双重影响，但前期因为疫景象成的大幅下滑 已竣工反转，四时度希望回升至上年同期水准。

　　2020 年 1-8 月，基修投资增速为 2.02%，较前值接续擢升 0.83%。2020 年 5 月，当局事务 告诉中初度提出了“两新一重”修树，即巩固新型底子办法修树，巩固新型城镇化修树，巩固交 通、水利等庞大工程修树。为确保项目资金，告诉提出本年拟打算地方当局专项债券 3.75 万 亿元，比昨年补充 1.6 万亿元。据财务部披露，1-8 月财务部曾经刊行累计专项债 2.90 万亿元， 已告终终年策划的 77%，创同期史书新高，而余下的专项债估计正在 10 月底将统共刊行完毕。

　　虽然跟着疫情的渐渐缓解，经济渐渐苏醒，墟市对付基修投资逆周期的预期有所弱化，但 曩昔瞻性目标来看，8 月重卡、挖机销量永别达 12.8 万辆、2.1 万台，同比永别增进 75%、51.3%， 已经依旧强劲增势，个中挖机销量衔接五个月同比增速超 50%。鄙人半年庞大项目加快修树 的靠山下，咱们估计下半年基修投资将进一步发力。

　　较为宽松的表部情况胀励地产投资加快苏醒。因为表部情况较为宽松，各房企开工节拍不 断加疾，开荒投资渐渐苏醒。2020 年 1-8 月房地产开荒投资告终额同比降低 4.6%，较前期增 加 1.20%，进一步竣工深 V 型苏醒。

　　2020 年 1-8 月商品房出售面积达 98486 万平方米，同比降落 3.3%，降幅环比收窄 2.5 个百分点；个中住房出售面积 87200 万平方米，同比降落 2.5%，增速环比收窄 2.5 个百分点， 商品房和住房出售面积均有大幅回升，同比降幅火速收窄。出售端厉重同样受到按揭贷款发放、 购房刚性需求开释要素影响，响应了国内房地产墟市的韧性。咱们以为，告终周期与出售向好 能进一步驱动地产投资苏醒。但与此同时，正在“房住不炒”的基础计谋指引下，以深圳、杭州为 代表的区域已启动更厉厉的限购计谋，改日恒久地产的投资估计将表现稳中有升的趋向。

　　曩昔瞻性的目标 PMI 来看，2020 年 8 月的 PMI 为 51.00，较上期幼幅回落 0.1，曾经衔接 6 个月高于兴废线。

　　2020 年 1-8 月，工业补充值同比上升 0.4%，为本年从此初度转正，较前值降幅收窄 0.8%；修设业同比补充 0.9%，较前值补充 0.8%。个中，通用设置累计同比降落 1.2%，降幅收窄 1.5%， 为本年从此初度转正；专用设置增速依旧相对强势苏醒，同比增进 4.6%，增速伸张 0.5%。我 们如故保护原先的决断，工业补充值受疫情影响渐渐收复，各细分规模内个别歧，个中包罗大 量高端修设的专用设置的苏醒最为强劲。

　　2020 年 1-7 月，通用设置行业生意收入同比降落 3.1%，较上期降幅收窄 1.7%；利润同比 上升 3.2%，较上期擢升 4.3%。专用设置生意收入增速伸张，竣工同比增进 2.5%，利润增速继 续擢升，竣工同比增进 24.1%。因为专用设置包罗厉重的高端修设，从其赢余状态的革新来看， 可能看到下游高工夫修设业的景心胸呈向好的趋向。

　　光伏、锂电等新能源需求渐渐苏醒；手机、平板、可穿着装置等需求依旧较强韧性，7 月 电子消息修设业工业补充值同比增进 11.8%，固定资产投资告终额同比补充 10.7%，国内 3C 资产链全部向好；7 月汽车修设业工业补充值同比上升 21.6%，较前值上升 8.2%，咱们估计未 来汽车、家电等修设业的投资也希望提速。所以，咱们以为 2020 年下半专用设置规模将接续 依旧较好的赢余趋向，改日事迹希望进一步擢升。

　　咱们以为，中国事修设业大国，工业产值位居环球前线，但重点工夫和高端产物对表依存 度较高，与全国修设强国之间还存正在较大差异，高端数控机床、工业呆板人等产物仍须要豪爽 进口。详细到工程刻板、轨交装置、工业呆板人、数控机床等具备代表性的中国高端装置修设 业，咱们创造出口额/量占出售总额/量的比例较幼，出口到美国的数目更幼，像工业呆板人核 心零部件、高端数控机床，中国仍须要从海表豪爽进口，所以，海表出口的降落对中国高端造 造影响较幼，并能必然水准上加快高端装置国产化历程。

　　受疫情抨击，刻板企业的坐蓐筹办集体曰镪了较大抨击，导致本年从而今板行业出口目标 降落较为紧要，跟着国产坐蓐生涯慢慢收复常态，疫情对出口的负面影响正正在削弱。2020 年 1-2 月，寰宇刻板工业出货值累计同比降落 20.45%，至 2020 年 7 月出货值累计同比 降落 6.35%，降幅明显收窄。个中，工程刻板出口正在疫情时刻呈现出必然的韧性，1-3 月出口 交货值累计同比增进 10.67%；工业呆板人出口正在疫情后苏醒明明，1-7 月出货值累计同比 增进 9.48%。

　　按照美国国际营业委员会的统计，中国出口美国的产物中占比最大的为电子产物，2018 年占比为 39%；另表刻板、电气设置及家电等合计出口额为 593 亿美元，占比为 11%；纺织品占比 9%，化学产物占比为 7%。所以咱们以为，虽然环球疫情以及国际现象面对寻事，但 对动作重点的刻板设置影响相对有限。

　　预计四时度，咱们如故看好正在基修和地产投资驱动下确定性较高的工程刻板，并引荐受益 于高端修设投资景心胸向上的子行业（半导体、锂电、光伏），提倡闭怀大概受益于基修托底 的轨道交通、受益于主动化改造主动性擢升的工业呆板人等细分行业。

　　1）工程刻板正在基修和地产投资驱动下，确定性较高。基修：2020 年 1-8 月，基修投资增 速为 2.02%，较前值接续擢升 0.83%。1-8 月财务部累计刊行专项债 2.90 万亿元，已告终终年 策划的 77%，创同期史书新高而余下的专项债估计正在 10 月底刊行完毕。鄙人半年庞大项目加 速修树的靠山下，咱们估计下半年基修投资将进一步发力。较为宽松的表部情况胀励地产投资 加快苏醒。地产：房企开工节拍一向加疾，开荒投资渐渐苏醒，2020 年 1-8 月房地产开荒投 资告终额同比降低 4.6%，较前期补充 1.20%，竣工深 V 型苏醒，估计告终周期与出售向好能 进一步驱动地产投资苏醒，改日恒久地产的投资估计将表现稳中有升的趋向。2）高端修设受 益于投资景心胸向上，滋长性较高。高工夫修设业投资增速恢复，景心胸加快擢升，专用设置 行业赢余已率先革新，看好锂电、光伏等设置等。2020 年 1-8 月，工业补充值受疫情影响逐 步收复，各细分规模内个别歧，个中包罗豪爽高端修设的专用设置的苏醒最为强劲，生意收入 同比增进 2.5%，利润增速同比增进 24.1%。因为专用设置包罗厉重的高端修设，从其赢余状 况的革新来看，可能看到下游高工夫修设业的景心胸呈向好的趋向。7 月 3C 修设业工业补充 值同比增进 11.8%，固定资产投资告终额同比补充 10.7%，国内 3C 资产链全部向好；7 月汽 车修设业工业补充值同比上升 21.6%，较前值上升 8.2%，咱们估计改日汽车、家电等修设业 的投资也希望提速。所以，咱们以为四时度专用设置规模将接续依旧较好的赢余趋向，改日业 绩希望进一步擢升。

　　咱们估计工程刻板、光伏设置、锂电设置、半导体设置、油气装置及任事将保护高景心胸， 轨交、工业呆板人景心胸希望反弹，农机、电梯景心胸下滑，详细如下表所示。

　　2020 年新冠疫情的发生对我国经济形成了紧要但较为短期的影响，正在疫情防控慢慢步入 常态化后，主动的财务计谋、底子办法修树的延续胀动等逆周期调度手段大约率仍是对冲经济 下行的首要本领。

　　固定资产投资是拉动工程刻板的主动力，对工程刻板的需求起着裁夺性的效力。从史书数 据来看，发现机销量与固定资产投资，加倍是房地产开荒投资告终额联系性较高。比如，正在 2008 年三季度至 2009 年一季度，房地产开荒投资明明下滑，同期挖机销量大幅降落，最高单 季下滑 29.74%；而正在 2015 年四时度至 2017 年二季度房地产投资收复的时刻，挖机销量大幅 擢升。正在基修动作稳经济延续发力、地产受宽松情况渐渐苏醒的情景下，咱们以为工程刻板四 季度的需求确定性已经较高。

　　始末行业低迷期的洗牌，工程刻板行业墟市会合水准已较高，国产物牌市占率有所擢升， 全部赢余水准革新较为明明。从厉重企业的发现机销量占比来看，三一、徐工、柳工和山东临 工等中国企业销量占比自 2014 年起稳步擢升。正在挑选的 8 家发现机龙头企业中，中国企业的 销量从占比已到达六成以上，三一和徐工盘踞近 40%的发现机墟市。三一挖机：据公司半年 报，上半年三一发现机共出售 4.3 万台，市占率达 25.5%，稳居国内第一，营收为 186.49 亿元， 同比增进 17.22%。徐工挖机：上半年铲运刻板营收同比补充 30.91%，发现机墟市拥有率同比 增进 0.9%稳居国内墟市前两强，市占率跨越 18%。国产工程刻板龙头份额相对牢固、同比上 升，赢余才华加强，咱们估计改日也将延续依旧龙头名望。

　　从全盘发现机的终端数来看，岂论是新机或者二手机销量都处于较高水准，疫情对工程机 械销量的负面影响已基础扑灭。从幼松的开工幼时数及铁甲网对各省份发现机均匀事务幼时数 的统计，也响应出寰宇各地复工复产率已到达较高水准，工程施工正稳步胀动，估计四时度施 工热度不减。

　　据当局事务告诉，本年拟打算地方当局专项债券 3.75 万亿元，比昨年补充 1.6 万亿元。1-月地方专项债累计刊行 2.89 万亿元，告终终年额度的 77.07%，盈余 8600 亿元。因为一万亿 尤其国债正在 7 月份刊行完毕，加之财务部哀求确保新增专项债券 10 月底前刊行完毕，8 月地 方债刊行领域大幅回升，总刊行领域创下史书第二高位，仅次于本年 5 月份的 1.3 万亿元。

　　据基修通统计，2020 年 8 月份超 11000 亿元的庞大铁道、公道、地铁以及机场等项目发 布了最新动态，个中席卷可行性考虑告诉、开头策画、工程照准等的批复以及评审会召开等， 涉及到的项目约 77 项。跟着下半年盈余专项债的投放确保投资依旧安定，工程刻板终年需求 确定性强，咱们以为以守旧基修为基，叠加新基修帮力，此前延后的需求正正在渐渐开释。公道、 铁道等项宗旨审批与修树加快，将使改日的项目修树进度依旧必然强度，咱们估计工程刻板板 块改日仍将依旧较高景心胸，国产中高端产物比赛力渐渐擢升，行业龙头份额稳步增进。

　　后疫情时间，新能源汽车销量赶疾苏醒。受补贴退坡影响，2019 年下半年国内新能源销 量增速下滑，2020 岁首的疫情进一步抨击新能源汽车产销。而跟着疫情的完成，新能源汽车 销量增速渐渐上升，8 月销量达 10.9 万辆，同比增进 25.8%，已衔接两个月依旧正增进。受益 于需求端景心胸擢升，动力电池装机量于 6 月呈现拐点，8 月装机总量达 5.11GWh，同比增进 40.31%。

　　参考智高手机开展经过，2020 年的新能源汽车好像 2008 年智高手机，处于发生前夕。2008 年 6 月，苹果颁布 iPhone 3G，这是首款接济第三方行使的苹果手机，同年 10 月，HTC 公司 坐蓐了第一台安卓手机“T-Mobile G1”。值得防备的是，当时的消费者仍正在闭怀表观尺寸、触 摸屏、全键盘等题目，以至很多主流科技媒体都没有心识到 Android 和 iOS 智能体系将正在改日 带来革命性厘革。直到 2010 年“再一次，改换一起”的 iPhone 4 颁布，手机从通信设置造成了 集通信、文娱、办公为一体的智能化消息终端，环球智高手机迎来发生式增进。

　　环球主动化驾驶提速，领跑者希望催化智能化时间的到来。2020 年国度发改委颁布《智 能汽车更始开展策略》，接济车联网及主动驾驶发展，北京、深圳和武汉等多个地方当局开启 主动驾驶载人测试，海表方面，多家互联网巨头正在加州举办无人出租车队的公然道道测试，全 球智能化正正在提速。咱们以为，正在特斯拉就好像智高手机时间的苹果，诈骗其产物与工夫上风， 催化资产的更始，加快智能化时间的到来。

　　新能源汽车动作智能化的重点受益产物，改日希望迎来行业的黄金十年。过去十年新能 源汽车固然正在工夫进步步明明，但其销量并没有发生式的增进，其理由素质上是消费者欠缺必 须挑选新能源车的原因。正在目前的智能化水准下，新能源汽车犹如功高手机时间的触摸屏，可 以代替键盘但并非务必。跟着汽车智能化的胀动升级，其纯粹的动力组织、精简的底盘策画、 高度会合的 E/E 架构以及各模块的软硬件分散，将使更适合打造为智能化底子平台，犹如智能 手机时间的触摸屏，大概改日成为车企以及消费者独一的挑选。

　　咱们以“新能源车销量=环球汽车总销量*电动汽车分泌率”为底子，从国度、车企的两 个维度举办拆分，对改日十年的新能源车销量举办预测，并与各大机构的预测数据举办比力 考虑。

　　从各个车企集团的数据看，咱们估计到 2025 年环球电动汽车分泌率为 16.54%，对应销 量到达 1643 万辆；2030 年分泌率希望到达 34.09%，总销量为 3707 万辆。分车企的预测值高 于分国度的预测值，这是因为车企开展筹办更为激进以及假设较为理念所导致，适合预期。

　　咱们还梳理了 IEA、Just Auto、LMC 以及 BNEF 等各大机构对付改日新能源车的预计和 筹办，创造各大机构集体预期正在统一界限内。从环球各大机构的预测来看，估计到 2025 年市 场电动车销量占统共汽车比率将到达 12%-15%旁边，到 2020 年环球电动汽车分泌化率竣工 20%-21%。

　　对付 2025 年的预测，彭博与国际能源署存正在必然的不同。彭博对付中国墟市的销量预测 仅为 286 万辆，对应墟市分泌率仅 9.8%。琢磨到工信部给与的 25%的指引，咱们以为其大概 低估了国内墟市的增进潜力。欧洲墟市方面，琢磨到 2020 碳排放计谋并未延期以及大概采用 下降增值税动作刺激本领，咱们以为其 2025 年销量希望打破 350 万辆，分泌率跨越 20%，高 于联系机构预期。对付美国、日本以及其他地域，咱们的预期均处于各机构预测的区间内。

　　电动车带电量希望延续增进。且存正在超预期的大概性。按照 IEA 的预测，环球电动车的 带电量将延续增进趋向，直至主流纯电动车续航里程达 350-400km。依据这个目的来举办测算， IEA 估计 2030 年纯电动车的带电量将到达 80KWh，插电混动达 15-20KWh。咱们以往年数据 为底子，诈骗线性回归模子阐发改日趋向，预测结果与 IEA 基础划一。但从目前趋向来看， 国内长安、广汽、BYD 等车企推出的纯电、插电带电量已跨越这一目的，特斯拉颁布的超等电池策划将希望使电动车续航打破 1,000km。所以，正在电池龙头接续加大研发的靠山下，咱们 以为改日单车带电量大概超预期增进。

　　正在电动车销量与整车带电量双双增进的驱动下，咱们估计改日十年动力电池需求将呈井 喷式增进。咱们以第一章测算的环球电动化率（中性）为底子，并进一步将其拆分为纯电动渗 透率与插电混动分泌率。通过“环球动力电池需求量=纯电汽车销量*纯电动型带电量+插电混 动汽车销量*插电混动型带电量”来测算环球动力电池需求量。从结果来看，咱们估计 2025 年、2030 年环球动力电池需求量永别将到达 680GWh 和 2183GWh。

　　须要尤其指出的是，按照高工锂电（CGII）颁布的数据，2019 年环球新能源汽车出售约221 万辆,动力电池装机量约 115.21GWh；这与咱们测算的数据（出售 208 万辆，搭载 84.8GWh） 存正在必然的分别。咱们以为这大概是两方面要素导致：1）因为存正在库存的影响，装机较销量 拥有明明的前置性；2）咱们以 IEA 颁布的单车带电量（纯电 50kWh/辆）动作底子举办推测， 该数据大概过于落后｜后进，低于 CGII 的预测底子。

　　行业龙头宁德时间 25 亿入股设置商，为改日扩产打下首要底子。9 月 14 日，先导智能公 告公司拟募资 25 亿元，投资于先导高端智能装置项目等，宁德时间认购了此次刊行的统共股 份。宁德时间的战投验证了其先条件出的整合扩张资产链的策划，以便正在改日的扩产中确保设 备商的优先供应。可能预期的是，正在宁德时间对资产链举办深度组织后，或将加快产能扩张。

　　行业扩产大幕正怠缓拉开，估计设置墟市空间将依旧稳步增进。咱们梳理了环球厉重的 电池龙头——宁德时间、比亚迪、松下、LG 化学、三星 SDI、SKI 以及 Northvolt 的产能筹办， 可能看到因为龙头的策划比力激进，估计到 2025 年产能合计将达 900GWh（不琢磨报废）。

　　锂电设置墟市依旧稳中有升的趋向，滋长性将大于周期性。按照咱们的模子测算，改日 环球锂电设置墟市可分为三个阶段。2020-2022 年受锂电厂商扩产驱动，锂电设置墟市火速增 长，随晚辈入相对安按期。2026 年此后跟着需求端加快启动，墟市再度火速增进，估计 2030 年墟市领域达 470 亿元。

　　咱们看好深度绑定 CATL、LG 等环球重点龙头修设企业改日机遇。一方面，因为电池企 业与设置商的高度粘性使其能锁定龙头扩厂订单，另一方面与环球龙头的协作有帮于设置商正在 早期介入了新产物和新工艺的研发，藉此依旧行业当先的工夫水准，确保墟市比赛名望。以国 内龙头的先导智能为例，正在锁定 CATL 中、后段设置订单的同时，还得回了欧洲龙头 Northvolt 的大额订单，并正在 LG 化学的国内工场得回了打破。咱们看好正在改日环球的电动化海潮下国内 设置企业的恒久滋漫空间。

　　国内光伏装机火速苏醒，看好下半年项目加快落地。伴跟着疫情完成，国内光伏增速疾 速回升，1-7 月国内光伏新增装机 13.01GW，同比降落 2.75%。按照寰宇新能源消纳核心通告的数据，2020 年新增光伏消纳才华高达 48.4GW。正在消纳拥有保证的条件下，光伏项目希望逐 步落地。按照开头的统计，琢磨到 2019 年平价、竞价项宗旨延期结转，以及盈余的特高压、 领跑者项目修树完毕，估计终年装机仍希望竣工 40-45GW，下半年项目加快落地。

　　环球项目正渐渐苏醒，估计新增装机仍将依旧正增进。海表方面，二季度疫情发生导致 项目装机进度延后，但跟着各国复工复产后需求慢慢修复。按照 BNEF 的最新预测，2020 年 环球光伏新增装机希望达 127GW，虽然比此前预测 159GW 的装机大幅下调，但相较于 2019 年的 118GW 仍将依旧 7.85%的增速。

　　单晶硅料产能振动导致 Q3 价钱大幅上涨，并渐渐向下游传导。7 月底因为西北硅料企业 的偶发事变，行业龙头的检修，以及新冠疫情时刻的运输受限，硅料供应呈现个其余欠缺。正在 国内光伏装机提速的靠山下，供需短期失衡导致硅料价钱呈现大幅度上涨。随后，价钱上涨的 压力渐渐向下游传导，从而带来全资产链的上涨。

　　资产链价钱的上涨激励墟市对付需求延后的操心，但纵然云云，下游需求已经兴旺。产 业链价钱的上涨动作短期抨击，对全盘行业并倒霉好。墟市上也也曾呈现过费心，以为价钱上 涨会影响到终端发电项宗旨收益率，下降第四时度装机需求或者使得需求递延。但本质上，项 目延期会省略电价补贴。纵然个别项目大概会因资产链价钱上涨而旁观，但其年内告终度估计 仍将相对较高。再加之海表墟市需求的反弹和回暖，正在豪爽项宗旨装置启发下，下游需求正在产 业链价钱上升的情景下已经强劲。这扩张了全盘行业的墟市空间。

　　光伏资产仍处于火速滋恒久，墟市驱动力将鼓舞其改日五年的高速开展。正在过去，光伏 资产的开展厉重受益于计谋的驱动力，来自当局的补贴为其开展供给了首要撑持。而自从 2018 年“531 新政”后，补贴力度被弱幼，墟市中企业下降了对补贴的依赖。正在这一靠山下，发电 本钱下降这一内正在经济性成为了帮推需求增进的首要动力。目前，发电本钱的大幅降落，“光 伏发电平价时间”曾经开启，其相较于老例能源的比赛力即将露出。按照 NearZero 考虑机构 的预测，光伏发电本钱降落趋向将延续到 2025 年。基于低本钱的重点墟市比赛力也许保障光 伏行业的火速开展趋向越发牢固。正在笑观推测下，环球新增光伏装机量能到达 178.7GW。

　　“十四五”光伏筹办超预期，改日墟市增进有保障。国度能源局《闭于做好可再生能源发 展“十四五”筹办编造事务相闭事项的通告》指出了 2030 年非化石能源占一次能源消费比重 目的为 20%。正在 2019 年，我国该比重已达 15.3%，提前一年告终“十三五”筹办所提出的“2020 年非化石能源占一次能源消费比重 20%”这一目的。因为目的的提前告竣，加之光伏发电成 本的进一步下降，“十四五”筹办中留给新能源的份额将跨越预期，这也撑持起了改日光伏发 电的新增装机容量。

　　光伏修设业尺度趋厉，行业龙头加码新工夫。2020 年 5 月工信部颁布《光伏修设行业规 范要求（2020 年本）》（包罗定见稿），个中提出对付新增以及改扩修产能，多晶、单晶电 池的恶果不得低于 20%、23%。而按照光伏协会颁布的光伏资产开展门道图配备缔造：2020年刻板行业切磋陈谈，目前国内多晶、 P 型单晶的行业均匀恶果永别为 22.3%、19.3%，与这一目的尚存差异。目前，行业龙头一方 面会挑选较为成熟的 PERC+加强产线恶果，另一方则加码异质结（HJT/HIT）电池项目，行业 全部项目修树加快胀动。

　　HJT 工夫渐渐成熟，资产趋向尤其了解。异质结 HJT 电池具备转换恶果高和发电才华强 等多重上风，受到了资产本钱的高度闭怀。除此以表，HTJ 优异的性价比也跟着年光推移渐渐 展现。按照 Solar zoom 新能源智库测算，固然 HJT 电池的坐蓐本钱已经原高于 PERC 电池， 但其改正本钱曾经低于 PERC，且改日该本钱上风将延续拉大。正在 HJT 工夫的性价比上风下， 国内多个 HJT 发电项目正正在加快，改日将引来顶峰，希望竣工对 PERC 产能的代替。

　　海表设置龙头渐渐退出比赛，竣工 HJT 规模重点工夫打破后的国内设置龙头希望分享全 球墟市盈利。6 月 19 日，瑞士光伏设置修设商梅耶博格颁公告示称，公司将从 HJT 坐蓐设置 的供应商蜕化为太阳能电池和组件修设商，其理由为公司近年来无法从其工夫当先名望中赚钱。梅耶博格开展对象的基禀赋改观让出了其正在环球盘踞了起码三年的工夫当先名望。而同时，国 内的迈为股份正在 2020 上半年竣工研发参加 0.59 亿元组织 HJT 整线设置治理计划，其余还正在 光伏激光设置和 OLED 面板设置规模举办拓展。捷佳伟创的 HJT 设置国产化也正在顺手胀动， 造绒冲洗设置研发、RPD 设置研发和金属电极丝网印刷线 年基础告终。可能预 期，假如光伏完备资产链正在中国基础组织，改日这两家设置公司将面对着强壮的机会，进一步 加疾国产代替，以至领跑环球。

　　总体来看，环球半导体墟市领域呈振动上升趋向，仅正在 2009 年环球金融危害及 2019 年贸 易战情况下呈现较为明明的下滑。估计 2020 年环球墟市领域将到达 4330 亿美元，同比增进 5.9%。中国事环球最大的半导体消费墟市，消费量占环球的比重跨越 40%。按照中国半导体 行业协会统计，2019 年中国半导体资产墟市领域达 7562 亿元，同比增进 15.77%。

　　集成电道是半导体资产的重点，环球半导体墟市呈振动上升。从半导体产物组成来看，2018 年，半导体联系产物出售总额为 4687.78 亿美元，个中集成电道出售总额达 3932.88 亿美元， 占比达 84%，集成电道产物熟手业内拥有绝对上风名望。SEMI 告诉指出，2019 年环球半导体 资料墟市出售额为 521.2 亿美元，幼幅降落-1.1%。分区来看，中国台湾、韩国、中国大陆、 日本、北美、欧洲半导体出售额永别为 113.4 亿美元、88.3 亿美元、86.9 亿美元、77.0 亿美元、 56.2 亿美元、38.9 亿美元，永别占环球半导体资料墟市份额的 22%、17%、17%、15%、11%、 7%、中国大陆是 2019 年各地域中独一增进的半导体资料墟市，出售领域位居环球第三。

　　内轮回倒逼半导体资产链加快开展，加快国产代替历程。半导体修设是目前中国大陆半导 体开展的衰弱症结，电脑 CPU、手机 SOC/基带等高端芯片国内已有代替，但本能与国际巨头 产物仍有差异。正在目前状态下，国度先后出台《国度集成电道资产开展胀动提纲》、《怂恿集 成电道资产开展企业所得税计谋》等计谋，从税收、资金等各个维度为半导体资产赐与扶植， 接济力度空前。正在内轮回的大靠山下，倒逼国内企业加快资产升级开展，加快国产代替历程， 竣工自帮更始。优质企业已竣工必然水准的工夫打破，改日依旧火速追逐态势，看好其开展潜 力。

　　按照 SIA 数据，环球半导体下游终端需求厉重以通讯类（含智高手机）占比为 31%，PC/ 平板占比为 29%，消费电子占比 14%，汽车电子占比 12%。

　　2019 环球半导体墟市受周期性振动影响下行，环球与中国半导体出售额均处于负增进械制。但跟着 5G 手机、新能源车等需求端的刺激，自 2019 年四时度起，行业景心胸已渐渐回升。固然正在新冠疫情紧要的时刻，半导体需求终端如 PC、平板电脑，出货量有所下滑，然而同期 半导体出售额依旧了杰出的苏醒趋向，2020 年二季度环球与中国半导体出售额同比增进 5.1% 与 4.7%。跟着需求端产量或出货量的回升，估计半导体出售额将进一步擢升。

　　2019 年环球半导体设置出售额下滑，中国依旧稳步增进。按照 Semi 通告的数据显示，2019 年环球半导体设置出售额 598 亿美元，同比降落 7%。个中中国台湾以 171.2 亿美元的出售额 成为半导体设置的最大墟市，年增率高达 68%；中国大陆则以 134.5 亿美元（+3%）的出售额 接续依旧着第二泰半导体设置墟市的名望，且占比延续上升。按照 SEMI 的预测，到 2021 年 中国半导体墟市领域将有达 164.4 亿美元，成为环球第一大墟市。

　　虽然国内半导体设置墟市空间较大，但国产设置的占比仍较低。按照中国电子专用设置工 业协会的数据，2018 年国产半导体设置出售收入到达 123.8 亿元，国产自给率达 13.7%。由 于中国电子专用设置工业协会统计的数据席卷集成电道、LED、面板、光伏等设置，本质上国 内集成电道设置的国内墟市自给率仅有 5%旁边，正在环球墟市仅占 1-2%，工夫含量最高的集成电道前道设置墟市自给率更低。

　　刻蚀症结率先打破，看好国产化设置开展空间。中微公司率先打破 5nm 造程设置，成为 国内设置领跑者。刻蚀设置是晶圆修设的重点工艺设置，从设置代价量的比率来看，光刻、刻 蚀、薄膜重积设置代价量占晶原修设症结的比率永别到达 23%、24%、18%。中微半导体设置 高端刻蚀设置已正在各大国际著名厂商的 65nm 到 7nm 产线nm 刻蚀设置已得回批量 订单；北方华创则正在 2019 年 12 月与上海 ICRD 正在 14nm 重点工艺工夫竣工打破。

　　优秀造程的国产化驱动下，为国内设置带来庞大开展机会。因为 7nm 造程的顺手，5nm 进入量产阶段，台积电策划 2020 年本钱开支达 150-160 亿美元。国内方面，中芯国际策划正在 2020Q4 启动 7nm 芯片坐蓐，长江存储也正在 4 月揭橥了 128 层的 3DNAND 研发胜利，跻身存 储芯片的环球当先梯队。

　　2018 年后，长江存储科技有限公司的厉重招标目的为芯片修设设置和把握、分派、废料管造体系，也有个其余招标是正在硅片修设与芯片封装。相较于 2018 年前，长江存储正在把握分 配与废料管造体系上闭怀更多。从修设商国别及地域的角度来看，国内修设商的中标数目是最 多的，其次为日本、德国、韩国、英国、美国等。从设置所属坐蓐症结的角度看，中国修设商 的提供厉重会合于芯片修设，日本则是正在硅片修设上稍多于中国，德国与英国的提供则基础上 都是把握分派与废料管造体系，韩国与美国厉重是芯片修设与把握分派废料管造体系。

　　正在芯片修设症结内，中国修设商与日本修设商进献了大个其余中标。中国修设商绝大大都 中标的是刻蚀设置，日本厂家正在光刻设置与薄膜重积设置中标上明明地多于其他任何国度与地 区，中国香港中标的大个别为去胶设置，新加坡的薄膜重积设置数目仅次于日本，韩国基础上 都是前道量检测仪器，而美国事以薄膜重积与前道量检测为主。

　　正在硅片修设行业，日本与马来西亚的中标设置数目冠绝其他地域，两都门是以晶圆检测仪 器为主，中国修设商的设置数目略低，厉重以晶圆冲洗设置为主，美国则同样是以晶圆检测为 主，新加坡基础上都是扔光设置，中国台湾则是以研磨设置为主。芯片封装症结中，韩国、马 来西亚、日本与美国数目较多，但各个国度的侧核心又有所区别。韩国的大个别中标设置为封 装症结所需，其余为造品检测，美国的情景与韩国好似；马来西亚与日本都是以造品检测为绝 大个别。正在芯片修设症结中，中国修设商以刻蚀设置为启发点攻陷了大个其余份额，然则光刻 设置大个别依托日本厂商，薄膜重积、前道量检测等设置则依托日本、瑞士、新加坡、韩国与 美国等国。

　　总体来说，因为半导体设置的验证周期长，工夫壁垒高，设置商与晶圆厂拥有严密的协作 闭连。正在表部现象杂乱化，资产链平安的需求驱动下，国产设置迎来庞大开展机会。虽然正在光 刻等症结国内工夫仍无法满意优秀造程的哀求，但正在冲洗、刻蚀、扔光、检测等细分规模曾经 呈现了个别优质厂商。近年来长江存储、中芯国际、华虹半导体等厂商的招标订单中国产设置 占比延续补充，行业增进拥有强确定性。

　　从目前来看，房地产、基修投资的强势反弹启发二季度国内经济苏醒企稳，修设业投资相 对较缓。正在稳投资、稳增进的指引下，咱们估计全部固定资产投资增速接续依旧稳中有升的趋 势。但与此同时，咱们也闭怀到因为地产墟市的火速升温，深圳、杭州等都市曾经巩固了计谋 调控，正在“房住不炒”这一大对象的指引下，咱们估计改日地产投资增速将趋稳，保护正在必然 的增速。修设业投资厉重受到企业赢余与融资的影响，正在内需渐渐开释的靠山下，咱们估计未 来也将希望渐渐转正；固定投资希望接续增进，成为四时度经济增进的重点动力。

　　咱们以为，国内高端修设业的开展正当时，一方面是个别新兴资产（如光伏、锂电、3C 等）中我国企业曾经成为环球重点龙头，具备产物与墟市名望的双重上风，受益于改日环球市 场的进一步滋长；另一方面，个别相对衰弱的资产（如半导体、工控主动化）则受到了较强的 计谋接济，拥有较强的开展后劲。预计 2020 年，咱们看到高工夫修设业投资呈强势的苏醒， 1-8 月搞工夫修设业的固定资产累计投资告终额同比增进 8.8%，明明疾于全部修设业的-8.1%。所以，咱们坚毅看好正在以国内大轮回的主体这一中恒久策略下，国内高端修设行业的恒久空 间。